航空需求分析：出境游需求仍然旺盛，但国内线增速继续下滑。我们对7月13日到7月19日的航空数据进行跟踪。行业整体旅客周转量（RPK）同比增长9.4%，相比上周小幅上升0.6个百分点，主要由国际航线回升带动，国内航线、国际航线分别同比增长7.9%和14.4%，上周同比增速为8%和11.5%，显示出境游需求仍然比较旺盛。本年下一周订座进度比去年同期下降了4.6个百分点（上周数据为下降5.4%），预计下周客座率降幅将可能缩窄，但同比仍可能明显下降。在国内经济形势不佳，政策去杠杆效应开始显现的背景下，去年底以来航空弱复苏的进程中断迹象明显。航空供需分析：国内航线客座率降幅进一步扩大。整体、国内、国际的ASK分别同比增长了12.9%、13.1%和12.5%，国内航线快于需求增速。
行业整体、国内和国际航线的客座率分别同比增加-2.7、-4和1.4个百分点，至81.9%、81.4%和84.6%，国内航线的降幅继续扩大，国际线好于国内线。
航空效益分析：票价水平下滑幅度继续扩大。行业整体、国内航线、国际航线的客公里收益分别同比下降了7.5%、7%、7.8%，内外线降幅分别扩大0.2和0.6个百分点；剔除燃油附加费后客公里收益分别下降8.8%、8.5%和8.3%，降幅均扩大。从7月以来的变化看，尽管逐步进入传统航空旺季，但票价跌幅开始重新扩大，而客座率水平也开始同比下滑，呈现出量价齐跌的局面，旺季成色明显不足。
两舱运营情况：需求继续萎缩。本周国内、国际两舱RPK分别同比下降1.2%和13.5%，相比上周变化不大，呈现连续两周的负增长态势。国内线ASK同比增19.5%，而国际线两舱运力出现17.7%的负增长。由于商务客对经济活力的敏感度非常高，这两周国内外两舱需求增速的大幅度下降说明商务活动受到经济基本面疲软的影响十分明显。
三季度展望：航空数据需求增速近几周加速下滑，两舱旅客尤其明显，客座率和票价水平降幅都在扩大，说明经济活动活跃程度进一步下降，未来行业景气可能将进一步下降，三季度旺季成色明显不足，叠加人民币升值动力衰竭，三季度航空盈利预计同比仍将大幅下滑。由于航空需求在一定程度上代表商务活动活跃程度以及消费信心，数据的明显下滑说明经济不排除有进一步失速的风险。
投资建议：行业景气呈现加速下滑的格局，三季度旺季不旺也将成为大概率事件，在需求下降而明年运力增长仍较快的情况下，行业景气可能将在下半年和明年继续下滑，因此虽然行业估值已经处于历史低位，但趋势性的拐点还没到来，因此我们仍维持对行业中性的投资评级，建议观望，并等待行业复苏的拐点。从国际航线持续两位数且相对稳定的需求增速来看，我国居民出境游需求仍十分旺盛。这对国际航线占比较高的机场类公司，如上海机场的业绩起到强有力的支撑。我们继续推荐弱周期且受益出境游流量较快增长的机场公司，首推上海机场，其次为厦门空港。 |
